微信網頁版

第二章


如我們所見，坦伯頓的投資事業有數個部分重疊的不同階段。本章闡述他當投資顧問的早期階段，時間約為1940至1960年的20年間。雖然他在這段時期成為美國一名富有且受尊敬的商人，不只一次出現在財經媒體上，他要到1970年代，60多歲時，才成為國際投資界全球知名且備受敬重的重要人物。

儘管如此，他在轉進較受矚目且利潤更豐厚的基金管理業之前的早期事業，仍非常有意思。他一些如今廣為人知的投資理念，正是在這段時期形成，記錄在他的內部備忘錄及寫給公司客戶的信件中。本章引用當中一小部分，附錄中有更多例子。這些文字寫於逾50年前，概念與措辭十分清晰，彰顯了作者某方面的性格與思想。無論世界如何快速演變，代代相傳的明智投資基本法則仍然相同。

就我們所知，坦伯頓取得耶魯學士學位時，就已經決定要成為一名投資顧問。但他要等到從牛津回美國兩年後，才踏出追求事業目標的第一步。以坦伯頓命名的第一家投資公司，看來是於1938年設立，當時他仍是另一家公司的雇員。根據他的自述，他的第一個事業突破，是以5,000美元買進紐約一家小型投資顧問公司，個人首次創業，搬進洛克菲勒中心的一間辦公室。兩年後，他將自己的公司與某同業合併，組成名為Templeton, Dobbrow & Vance的新公司。不久之後，為了省錢，他雖然保留洛克菲勒中心的辦公地址，但將公司大部分員工及作業遷至紐澤西州英格伍德市郊，位於曼哈頓以北九哩，搭火車和地鐵約需45分鐘。坦伯頓與妻子就住在英格伍德。

在接下來的20年間，他與夥伴成功建立起一家規模日增且賺錢的投顧公司，客源廣泛，主要是富有的家族、遺產及信託基金，後來還增添了一些大學、公司、基金會及機構。該公司也積極向企業宣傳利潤分享計畫的好處。坦伯頓持有這家合夥公司80?股權，他最初的資本，是源自他的儲蓄及股票投資組合的獲利─根據他後來的回憶，這些股票投資所得，令他得以在公司頭五年中，不必每個月都向公司支薪。在1957年致客戶和朋友的一份備忘錄中，他認為公司最重大的成就是：

1. 16年間總收入增加25倍。
2. 16年間公司淨值增加逾20倍。
3. 16年間員工人數增加六倍。
4. 業務起初只在一個城市，如今則覆蓋整個美國及加拿大，在五個城市設有辦公室。

他寫道：「我們寧願視這個機構為一種家庭，而非一家公司。本公司雖然已從一無所有成長為美國前十大投資顧問公司之一，公司合夥人與客戶仍保持密切關係，可視為一個大家庭。公司18年前成立，宗旨是為投資人提供最高品質的協助。公司業務年復一年穩定成長。」他宣稱，這種成長，可歸因於公司幫助客戶獲得「好績效和安詳的心境」。而好績效則主要源自公司兩項與眾不同的做法，那就是「（1）重視務實的長期投資規劃，以及（2）量化及有系統的證券分析」。

事實證明，坦伯頓發現投顧的商機，遠比許多同業來得早。他在同一份備忘錄中指出，他入行時，投顧是大眾幾乎不曾聽聞的新專業。在投顧出現前，多數財務建議是由證券經紀、投資銀行、律師及其他專業人士提出，而他們莫不受利益衝突影響，這問題一直困擾金融服務業（至今未解）。坦伯頓認為投資顧問可以提供一種前所未有的超然服務，他以六個詞概括其特質：「守密、不偏不倚、內行、連續、穩當、個人化」。

1942年，美國國稅局首度允許投顧服務費成為可扣稅的支出，這對剛起步的投顧業是一大助力。到了1950年代，在戰後美國經濟持續擴張支持下，投顧業快速成長，成立自身產業協會的條件已成熟。投顧產業協會在坦伯頓推動下成立，委託一位公關業先驅向潛在客戶宣傳投顧服務的好處。後來坦伯頓和夥伴將他們的公司賣給了理查森（Richardson）家族經營的一家保險公司，他因此得以更專注發展他認為更有趣、更賺錢的基金管理業務。坦伯頓的投顧公司在股權易手前，是五檔基金的投資顧問，此外還有許多傳統客戶，而他的基金管理子公司曾短暫掛牌上市。

耶魯方法

我們大致了解坦伯頓及其同事管理客戶資金的方法，但我們找不到資料可用來具體分析坦伯頓做為一名投資顧問的績效。我們找到坦伯頓同事撰寫的一份內部備忘錄，內容顯示坦伯頓的公司確實曾嘗試測量其服務帶給客戶的價值，曾向客戶報告結果。該備忘錄指出，根據該公司的「進展指數」，從1947到1952年，相對於不受坦伯頓公司持續監督下的可能狀況，客戶典型投資組合的價值高達25?坦伯頓曾以他本人的投資組合為例，表示投資規劃估計能令客戶的資金在20年間增值一倍。事實上，投顧的績效沒有基金那麼容易評斷，因為前者很受客戶的個別情況及風險承受度影響。基金因為必然是替所有投資人維持同一個投資組合，透明度較高，外人也較容易分析其績效。但是，從坦伯頓投顧業務規模穩定成長看來，我們沒有理由懷疑該公司恪守紀律的投資策略，帶給客戶滿意的績效。

坦伯頓的投顧公司建立數年後，他在一篇介紹其公司的雜誌文章中，如此描述投資顧問的角色：

投資顧問的角色，其實有點像醫生或律師，只是我們沒有半夜的緊急狀況需要處理……一如律師事務所有各法律領域的專家，我們也有負責各類股票的投資專家，例如電子、鋼鐵、運輸及石油等等。客戶就像信任他們的醫生或律師那樣信任我們，而我們則珍惜他們的信任，替他們提供的資料保密，視客戶的個別情況滿足他們的投資需求，一如醫生對待他們的病人。因為每位客戶的問題皆是獨特的，投資顧問與客戶的關係，必然是高度個人化的。